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信用债市场展望:机构正在掘金公司债

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  一二级市场:周三信用债二级市场交投活跃,整体收益率延续震荡表现。公司债成交明显增多,尤其是非公开品种多以低于估值15bp以上成交。

  (一)8月中债登托管量数据点评:农商行金融债增持量逆势下滑,境外机构增持热情恢复

  (1)债券 发行:8月地方债发行有所恢复,资产支持证券到期大幅减少,未来企业债发行或面临分流

  8月公布的托管量数据显示,各类债券托管量环比增量止跌反弹,由7月4872亿元增至8486亿元,主要系地方债托管增量环比增加4754亿元、资产支持证券由7月净到期642亿元变为8月净增154亿元导致。7月地方债发行骤减,由6月万亿发行规模降至7月3955亿元,而8月发行已恢复至8394亿元,同时到期量变化不大。资产支持证券托管量迅速上升主要是因为到期量大幅下降,由7月556亿元降至8月64亿元,另一方面发行规模也略有上升,发行量环比增加35亿元;9月资产支持证券发行规模将有明显上升,而到期量进一步降低,我们预计9月资产支持证券托管量将有300亿元左右增量。央票到期使得央票托管量进一步降低2000亿元左右。

  8月企业债托管量环比增加435亿元至3.47万亿元。近期交易商协会放开部分平台公司发债标准,我们认为对未来企业债发行可能产生一定分流影响,同时9-12月每月企业债到期量均大于300亿元,净融资 量下降将导致托管量环比增量下降。8月商业银行 债和政策性银行债托管量分别增加216亿元和1265亿元,记账式国债 托管量增加723亿元,增量环比减少944亿元。

  (2)机构行为:农商行金融债增持量逆势下滑,广义基金继续增持金融债

  商业银行配置增量反弹,农商行金融债增持量逆势下滑。8月商业银行债券托管量增加5341亿元,增幅较7月增加2256亿元,其中全国性商业银行和城市商业银行增持量有所反弹,增幅环比分别增加2092亿元和785亿元,这主要是受到地方债发行规模增加影响。外资银行 继续减持,主要系国债到期或减持所致;7月农商行逆势增持,8月农商行增持量逆势下滑,主要系农商行金融债增持规模环比下滑166亿元。分债券种类看,8月商业银行国债托管量增量降至414亿元,企业债托管量减少40亿元,商业银行债托管量增加112亿元。

  广义基金继续增持政策性金融债,境外机构新增国内债券投资123亿元。8月广义基金新增托管量2017亿元,配置增速有所加快,主要是因为8月广义基金仍大幅增持政策性金融债1195亿元。7月境外机构减持2亿元,而8月新增国内债券托管量123亿元,主要与新增231亿元国债和298亿元金融债有关。8月保险机构债券托管量小幅增持74亿元,具体来看增持国债102亿元,合计减持企业债和中票40亿元,风险偏好仍然维持低位。

  (二)公司债二级成交增多,非公开品种多以低于估值成交

  周三公司债二级市场成交明显增多,较多非公开品种以低于估值15bp以上成交,显示市场对公司债的追捧。我们认为近期证监会收紧公司债发行标准后,相对较高收益的公司债供给将减少;而协会放松发行标准,但协会品种收益率普遍低于证监会品种,所以机构通过二级市场收购存量公司债不失为一种掘金策略。

  投资策略 :周三MLF期限放长显示未来资金成本上升和资金面潜在波动的可能,市场调整期间建议放缓配置高等级品种,适当降低杠杆,品种上我们建议掘金产能过剩行业和中等级别品种信用债,相对高收益的公司债供给收缩后配置价值也有所凸显,不妨考虑其配置价值。

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