手机端

利率债市场展望:3月MLF缺席续作 继续体现去杠杆的压力

下载盈利宝APP得688元返现券! 精选嘉实牛基,1折起购

  利率债投资策略 :MLF的放量续作,一方面是为了维持总量资金稳定,在货币 政策难进一步放松,降准基本无望的情况下,主要采取MLF和逆回购的搭配方式,MLF的多方意味着逆回购的少放。另一方面,3个月期限的消失,反映央行希望通过拉长期限来提高资金成本,继续体现变相去杠杆的压力。因此,我们认为随着央行继续温和去杠杆,债券 市场仍面临较大调整压力。

  第一,周三央行放量续作MLF,我们认为有以下几点值得关注:

  首先,从量上看,MFL放量续作意在维持总量资金稳定。周三MLF到期仅为1232亿,而央行放量续作了2750亿,净投放约1500亿资金,主要是由于近期央行在公开市场不断净回笼资金,截止今日已连续6日净回笼达3250亿。因此,此次MLF放量续作是为了对冲MLF到期和部分资金净回笼,反映央行有意维持总量资金稳定的意图。

  其次,MLF和逆回购搭配,一多一少,降准基本无望。在受央行去杠杆、人民币贬值 压力、房价上涨、后期通胀逐步回升等因素的约束,以及政府不断强调加大积极财政政策实施力度的情况下,货币政策进一步放松的空间有限,降准基本无望。因此,央行将更多的采取MLF+逆回购的方式来进行流动性的投放,MLF的放量则意味着后期逆回购的投放量有望降低。

  最后,拉长期限,提高成本,继续体现变相去杠杆的压力。继上次央行放弃3个月期限品种后,本次3个月品种再次缺席,使得MLF的最低资金成本提高到2.85%,而目前二级市场10年国债 收益率在2.8%左右的水平,出现倒挂,买债不合适的情况下更多的可能是对应信贷 的投放,体现出央行有意通过提高资金成本,达到变相去杠杆的目的,这与重启14天逆回购的意图一致。

  第二,8月外汇 储备降幅扩大,人民币贬值压力下,警惕资金面波动加大。8月外汇储备下降159亿美元 ,连续两个月下降,降幅较上月扩大118亿。其实从汇率变化来看,8月美元指数 较7月下降了1.2%,反映非美货币对美元是升值的,说明8月实际资本流出的更多。我们认为一方面是由于美元Libor持续走高,美元融资 成本的上行带来的美元荒使得资金加速外流;另一方面经过7月的喘息之后,8月人民币重回贬值趋势,接近6.7的关口,叠加G20的召开,央行加大了对汇率的干预,8月外汇市场 成交量是进一步放大的,使得外汇占款流出量增大。对于后期,随着近期美联储 加息预期的增强,人民币贬值压力加大,外汇占款依然面临较大流出压力,制约国内货币政策的同时也会加大国内资金面的波动。

  信用债投资策略:周三MLF期限放长显示未来资金成本上升和资金面潜在波动的可能,市场调整期间建议放缓配置高等级品种,适当降低杠杆,品种上我们建议掘金产能过剩行业和中等级别品种信用债,相对高收益的公司债供给收缩后配置价值也有所凸显,不妨考虑其配置价值。

  (1)8月公布的托管量数据显示,各类债券托管量环比增量止跌反弹,由7月4872亿元增至8486亿元,主要系地方债托管增量环比增加4754亿元、资产支持证券由7月净到期642亿元变为8月净增154亿元导致。8月企业债托管量环比增加435亿元至3.47万亿元。近期交易商协会放开部分平台公司发债标准,我们认为对未来企业债发行可能产生一定分流影响,同时9-12月每月企业债到期量均大于300亿元,净融资量下降将导致托管量环比增量下降。

  8月商业银行 债券托管量增加5341亿元,增幅较7月增加2256亿元,其中全国性商业银行和城市商业银行增持量有所反弹,增幅环比分别增加2092亿元和785亿元,这主要是受到地方债发行规模增加影响。外资银行 继续减持,主要系国债到期或减持所致;7月农商行逆势增持,8月农商行增持量逆势下滑,主要系农商行金融债增持规模环比下滑166亿元。8月广义基金新增托管量2017亿元,配置增速有所加快,主要是因为8月广义基金仍大幅增持政策性金融债1195亿元。7月境外机构减持2亿元,而8月新增国内债券托管量123亿元,主要与新增231亿元国债和298亿元金融债有关。

  (2)周三公司债二级市场成交明显增多,较多非公开品种以低于估值15bp以上成交,显示市场对公司债的追捧。我们认为近期证监会收紧公司债发行标准后,相对较高收益的公司债供给将减少;而协会放松发行标准,但协会品种收益率普遍低于证监会品种,所以机构通过二级市场收购存量公司债不失为一种掘金策略。

  一、利率债市场展望: 3月MLF缺席续作,继续体现去杠杆的压力

  周三债券市场交投活跃,利率债收益率继续小幅上行,其中10年国债收益率上行幅度在1-2bp,国债期货 震荡下行,全天小幅下跌。对于后期,我们需要关注:

  第一,周三傍晚,央行公告称,为保持银行体系流动性合理充裕,结合MLF到期1232亿元,人民银行对15家金融机构开展MLF操作共2750亿元,其中6个月1940亿元、1年期810亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。对于央行的这一操作,我们认为主要有以下几点值得关注:

  首先,从量上看,MFL放量续作意在维持总量资金稳定。周三MLF到期仅为1232亿,而央行放量续作了2750亿,净投放约1500亿资金,主要是由于近期央行在公开市场不断净回笼资金,截止今日已连续6日净回笼达3250亿。因此,此次MLF放量续作是为了对冲MLF到期和部分资金净回笼,反映央行有意维持总量资金稳定的意图。

  其次,MLF和逆回购搭配,一多一少,降准基本无望。在受央行去杠杆、人民币贬值压力、房价上涨、后期通胀逐步回升等因素的约束,以及政府不断强调加大积极财政政策实施力度的情况下,货币政策进一步放松的空间有限,降准基本无望。因此,央行将更多的采取MLF+逆回购的方式来进行流动性的投放,MLF的放量则意味着后期逆回购的投放量有望降低。

  最后,拉长期限,提高成本,继续体现变相去杠杆的压力。继上次央行放弃3个月期限品种后,本次3个月品种再次缺席,使得MLF的最低资金成本提高到2.85%,而目前二级市场10年国债收益率在2.8%左右的水平,出现倒挂,买债不合适的情况下更多的可能是对应信贷的投放,体现出央行有意通过提高资金成本,达到变相去杠杆的目的,这与重启14天逆回购的意图一致。

  综合来看,我们认为MLF的放量续作,一方面是为了维持总量资金稳定,在货币政策难进一步放松,降准基本无望的情况下,主要采取MLF和逆回购的搭配方式,MLF的多方意味着逆回购的少放。另一方面,3个月期限的消失,反映央行希望通过拉长期限来提高资金成本,继续体现变相去杠杆的压力。因此,我们认为随着央行继续温和去杠杆,债券市场仍面临调整压力。

  第二,8月外汇储备降幅扩大,人民币贬值压力下,警惕资金面波动加大。据央行数据显示,8月外汇储备为31851.7亿美元,低于市场预期,较7月下降159亿美元,连续两个月下降,降幅较上月扩大118亿。其实从汇率变化来看,8月美元指数较7月下降了1.2%,反映非美货币对美元是升值的,说明8月实际资本流出的更多。我们认为一方面是由于美元Libor持续走高,美元融资成本的上行带来的美元荒使得资金加速外流;另一方面经过7月的喘息之后,8月人民币重回贬值趋势,接近6.7的关口,叠加G20的召开,央行加大了对汇率的干预,8月外汇市场成交量是进一步放大的,使得外汇占款流出量增大。对于后期,随着近期美联储加息预期的增强,人民币贬值压力加大,外汇占款依然面临较大流出压力,制约国内货币政策的同时也会加大国内资金面的波动。

  第三,周四一级市场将增发1、10、20年共3期进出口债,每期计划发行规模为50、50、20亿元,均为荷兰式招标,招标标的均为价格,发行费率分别为0.05%、0.15%、0.20%。目前银行间 二级市场进出口债 1、10、20年到期收益率分别为2.27%、3.24%、3.54%。综合近几期招标结果,我们估计本次中标利率分别在2.16%-2.19%、3.20%-3.23%、3.54%-3.57%。

 

今日热点

小编精选

推荐
热门推荐

联系我们|rmburl.com All Right Reserve