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利率债市场展望:8月经济数据大概率高于7月

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  周四,债券 市场交投活跃,利率债收益率先上后下,全天小幅下行,幅度在1个bp以内,国债期货 小幅上涨。对于后期,我们需要关注:

  第一,短期资金面虽宽松,但对后期仍不可过于乐观。周四央行公开市场进行200亿7天逆回购操和100亿14天逆回购操作,同时公开市场有1400亿7天逆回购到期,净回笼高达1100亿,连续两天净回笼。虽然央行公开市场大幅净回笼,但资金面整体依旧保持宽松,我们认为主要是随着央行14天逆回购的连续投放,短端资金成本不断被抬高,机构开始普遍去杠杆,使得资金需求下降,市场流动性较为宽松。但在央行去杠杆目的明确的情况下,如果市场资金一直保持宽松,可能会使得机构重新加杠杆,所以央行选择在公开市场连续净回笼,希望维持资金面的紧平衡,从而达到温和去杠杆的目标。因此后期央行将大概率继续通过净回笼的方式来收回多余的资金,不可因短期资金面的宽松就对后期资金面过于乐观。另外,近期随着美联储 加息预期的增强,人民币贬值 压力加大,资金的不断流出也会加大后期国内资金面的波动。

  第二,8月经济数据大概率高于7月。周四上午公布的PMI数据显示,8月制造业PMI为50.4%,远超预期的49.8%和上月的49.9%,重回临界点之上。非制造业PMI为53.5%,比上月小幅回落0.4个百分点,仍处于扩张区间。

  制造业PMI方面,分企业类型看,大型企业和小型企业是PMI回升的主要推动因素。8月大型企业PMI为51.8%,比上月上升0.6个百分点;中型企业PMI为48.9%,与上月持平;小型企业PMI为47.4%,比上月回升0.5个百分点。

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  分项来看,制造业PMI几乎所有分项都明显向好。生产指数连续第6个月录得52%以上,8月的52.6%也创下了去年6月以来的新高;新订单和新出口订单分别较上月回升0.9和0.7个百分点,体现出需求大幅回暖的带动下,生产仍在进一步扩张。原材料库存有所回升而产成品库存有所回落,生产经营活动预期指 数大幅回升2.9个百分点,体现出在需求向好的带动下企业产成品库存进一步去化,带动企业对未来预期改善,企业加快了原材料采购补库存的步伐,采购量大幅回升2.1个百分点也正好印证了这一判断。购进价格指数在上个月大幅回升3.3个百分点的基础上,8月再次大幅回升2.6个百分点,反映出大宗商品价格的反弹对生产资料价格的推动作用,8月PPI跌幅有望进一步收窄。

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  非制造业PMI方面,非制造业PMI下滑主要受建筑业生产放缓拖累。8月全国普遍高温和部分地区的暴雨对建筑业带来一定影响,导致了建筑业PMI的下滑。服务业PMI仍保持良好发展态势,较上月上升0.1个百分点。近期发改委密集批复基建项目,未来随着基建项目的落地和酷暑的消退,建筑业生产有望加速。而且随着“金九银十”的到来,服务业进入旺季,也将对未来非制造业PMI带来一定支撑。

  第三,国内成品油 价迎来2连涨,后期CPI将逐步回升。周四国内成品油价格迎来2连涨,汽油和柴油价格每吨分别提高205元和200元,国内油价的上调主要是由于国际油价 受冻产预期影响,出现了大幅反弹。随着油价的上调,将会对国内通胀带来一定的影响,一方面油价的上涨会通过成本传导传递到终端消费价格的上涨,进而推升CPI相关项,并提升通货膨胀预期,另一方面油价的上涨本身也会进一步加快PPI的回升。根据我们目前跟踪的高频数据来看,8月CPI基本持平,为全年最低点,后期将逐步回升,PPI同比也将大幅回升,并有望在10月转正。因此,后期通胀的回升将对债券市场产生一定的压力。

  综合来看,虽然短期资金面依旧保持宽松,但在央行温和去杠杆的态度明确的情况下,后期或将继续通过净回笼来维持资金面的紧平衡,同时人民币贬值压力的加大,也会加大资金面的波动,不可对后期资金面过于客观。另外PMI数据显示,8月的经济数据大概率较7月出现改善,后期市场或逐步修正对经济的悲观预期。因此,我们认为在央行去杠杆的过程下,债券市场的调整还未结束,后期经济数据的改善和通胀的回升也会加大调整压力,建议机构继续谨慎操作,等待调整后的机会。

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