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定向降准只是老政策的落实

  债市展望:周一市场传言的降准并非新鲜事情,只是对10月份降准的老政策的落实。人民币近期贬值压力加大,也需要密切关注。巴黎恐怖袭击引发的市场避险情绪只是短期因素,后期影响债券市场的因素将回归到IPO重启,对美国加息的预期等。因此利率债利率缺乏继续下行的空间。信用债方面,股市持续反弹,IPO重启引发的机构仓位的调整,以及信用风险逐步累积,信用债的调整压力更大一些。

  主要观点:

  第一,当天下午降准的传言带动市场反弹,不过最终证实只是10月份降准的后续动作。10月23日央行宣布降准的时候,也同时表示“为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点”。而本次北京银行等银行定向降准就是对此前这个规定的呼应,因为满足条件了,也就定向降准。因此,本次定向降准并不是新事件,只是对10月份降准的政策的落实动作,流动性释放规模也较为有限,对市场影响并不大。

  第二,中钢股份延长10中钢债回售登记期,兑付不确定性仍大。今日中钢股份公告称,回售登记日延长到12月16日,这是该公司第二次延长回售登记日。回售期的延长意味着中钢债兑付的不确定性依然存在,甚至比此前更大。回售期限延长,也可能对持有人的现金流产生一定的压力,特别是如果刚好遇到持有人的产品到期,持有的债券又不能回售回款,自然会出现到产品的流动性压力。

  第三,人民币特别是CNH出现大幅波动。周一早盘因为巴黎恐怖袭击引发美元反弹,进而导致CNH大幅下跌,午盘后,可能央行加大了干预,导致CNH又大幅升值。不过,夜盘后CNH又回吐了大部分涨幅。综合而言,周一人民币汇率出现了大幅波动。我们认为上周五巴黎恐怖袭击事件可能引发避险情绪上升,并推升美元反弹,人民币目前还属于风险货币范畴,因此相比之下,贬值压力有所增强。如果央行要干预外汇市场以稳定汇率,那么可能会加快外汇储备的消耗,并引发资金的波动。

  国债期货:周一,受巴黎恐怖袭击产生的避险情绪和尾盘降准传言的影响,国债期货价格出现较大幅度的上涨,当季合约上涨幅度要大于次季,使得次季-当季价差出现较明显的缩窄。其中,5年主力合约受日内交易频繁的投机盘影响,日内价差变化并不明显,直到尾盘投机盘开始大量平仓,持仓量快速下降,价差缩窄。跨期价差缩窄可能主要是受避险情绪影响,市场处于多头氛围,多头不愿先移仓,空头主导移仓以及次季合约的套保需求可能较多。不过需要注意的是袭击产生的避险情绪只是短期的影响,后期市场主要还是受前期的IPO重启、美联储加息等长期不利因素影响,特别是本周的IPO重启,会对市场产生一定的冲击,届时期货多头也会开始移仓,使得国债期货面临下跌的风险。

  一、债券市场展望:定向降准只是老政策的落实

  周一利率债利率小幅回落,幅度在2bp内;信用债利率小幅回升;国债期货尾盘拉升。后期我们关注下面几个问题:

  第一,当天下午降准的传言带动市场反弹,不过最终证实只是10月份降准的后续动作。10月23日央行宣布降准的时候,也同时表示“为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点”。而本次北京银行等银行定向降准就是对此前这个规定的呼应,因为满足条件了,也就定向降准。因此,本次定向降准并不是新事件,只是对10月份降准的政策的落实动作,流动性释放规模也较为有限,对市场影响并不大。

  第二,中钢股份延长10中钢债回售登记期,兑付不确定性仍大。今日中钢股份公告称,回售登记日延长到12月16日,这是该公司第二次延长回售登记日。回售期的延长意味着中钢债兑付的不确定性依然存在,甚至比此前更大。回售期限延长,也可能对持有人的现金流产生一定的压力,特别是如果刚好遇到持有人的产品到期,持有的债券又不能回售回款,自然会出现到产品的流动性压力。

  第三,人民币特别是CNH出现大幅波动。周一早盘因为巴黎恐怖袭击引发美元反弹,进而导致CNH大幅下跌,午盘后,可能央行加大了干预,导致CNH又大幅升值。不过,夜盘后CNH又回吐了大部分涨幅。综合而言,周一人民币汇率出现了大幅波动。我们认为上周五巴黎恐怖袭击事件可能引发避险情绪上升,并推升美元反弹,人民币目前还属于风险货币范畴,因此相比之下,贬值压力有所增强。如果央行要干预外汇市场以稳定汇率,那么可能会加快外汇储备的消耗,并引发资金的波动。

  投资策略上,周一市场传言的降准并非新鲜事情,只是对10月份降准的老政策的落实。人民币近期贬值压力加大,也需要密切关注。巴黎恐怖袭击引发的市场避险情绪只是短期因素,后期影响债券市场的因素将回归到IPO重启,对美国加息的预期等。因此利率债利率缺乏继续下行的空间。信用债方面,股市持续反弹,IPO重启引发的机构仓位的调整,以及信用风险逐步累积,信用债的调整压力更大一些。

  二、国债期货:空头主导移仓,跨期价差缩窄

  周一,国债期货开盘后小幅上行后回落,午后开始震荡上行,临近收盘受汇率影响,快速上行。全天来看,5年和10年主力合约分别上涨0.18%和0.38%,对应收益率分别下行2bp和3.5bp。利率债交投较为清淡,收益率整体窄幅震荡,10年国债收益率下行2bp左右,10年国开下行3bp。成交量方面,5年和10年主力合约分别成交6.55万手和1.99万手,较前一交易日有所减少,次季合约分别成交3862手和6352手,均有所增加。持仓量均表现为主力合约减少,次季合约增加,移仓现象明显。其中,5年次季持仓量达到9539手,接近主力合约的1.14万手;10年次季达到1.6万手明显超过主力合约的1.18万手。

  周一,受巴黎恐怖袭击产生的避险情绪和尾盘降准传言的影响,国债期货价格出现较大幅度的上涨,当季合约上涨幅度要大于次季,使得次季-当季价差出现较明显的缩窄。其中,5年主力合约受日内交易频繁的投机盘影响,日内价差变化并不明显,直到尾盘投机盘开始大量平仓,持仓量快速下降,价差缩窄。跨期价差缩窄可能主要是受避险情绪影响,市场处于多头氛围,多头不愿先移仓,空头主导移仓以及次季合约的套保需求可能较多。不过需要注意的是袭击产生的避险情绪只是短期的影响,后期市场主要还是受前期的IPO重启、美联储加息等长期不利因素影响,特别是本周的IPO重启,会对市场产生一定的冲击,届时期货多头也会开始移仓,使得国债期货面临下跌的风险。

  三、海外市场:数据疲弱,欧日加码宽松仍有必要

  欧洲方面,周一公布的欧元区10月CPI数据显示,欧元区10月CPI环比符合预期,与9月相比略有回落;同比则高于预期和初值,与9月相比同比转正;核心CPI同比同样高于预期和初值,与9月相比也出现明显好转。分项来看,几乎所有分项与9月相比均出现了不同程度的改善,其中能源价格仍是拖累欧元区CPI的主要原因,但下滑幅度与9月相比出现明显收窄;食品价格则对CPI形成最大的正向拉动。分国别来看,德、法、意等欧元区主要经济体10月CPI与9月相比均出现改善,其余绝大多数成员国也出现了不同程度的好转。但我们必须看到,欧元区10月CPI只是略有好转,且主要受益于油价止跌企稳和食品价格上升,绝对水平依然徘徊在0附近,与欧元区的目标相距甚远。11月以来随着美联储加息预期升温导致美元走强,国际原油库存高企,国际油价和大宗农产品价格又出现了快速的下跌,或将对欧元区通胀前景带来不利影响,年内欧元区通胀仍面临下行压力,12月欧央行加码宽松概率仍大。

  日本方面,周一公布的日本三季度实际GDP年化季环比初值-0.8%,远远不及预期的-0.2%,由于前值由-1.2%修正为-0.7%,三季度日本经济出现了加速下滑,连续两个季度的负增长也标志着日本经济七年来第五次陷入衰退。分项来看,投资与库存是拖累三季度日本经济的主要因素,无论是私人投资还是公共投资均录得负增长,私人库存也对GDP形成负向拉动,消费和净出口则出现不同程度的改善。整体来看,三季度日本经济呈现出消费、外贸回暖,投资衰退的态势,体现出日本经济衰退主要由于企业对未来预期普遍悲观,即使在需求出现改善,库存下降的情况下也不愿意增加投资。未来日本政府的当务之急或是重振企业信心,年内进一步加码宽松仍有必要。

  金融市场方面,受欧元区CPI依然疲弱,巴黎恐怖袭击和日本三季度GDP出现超预期衰退影响,周一欧元、英镑、日元纷纷走软,美元走强并收复99点整数关口。大宗商品方面,受恐怖袭击引发的避险情绪提振,金价上扬,但晚间涨幅收窄;油价先涨后跌,小幅走低;铜价则下跌超1%。恐怖袭击引发的避险情绪同样席卷债市,全球主流国债收益率全线下行,但跌幅有限,均在3bp以内。股指方面,避险情绪引发抛售,全球主要股指大多走低,仅有中、英两国股指录得上涨。

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